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中國超高功率石墨電極第四大制造商升能集團(tuán)（02459），正在奔赴市值的增長極。

6月6日盤中，升能集團(tuán)股價(jià)再度快速拉升，一度創(chuàng)出3.46港元的上市新高，較4月收盤的1.79港元最高上漲93.3%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，消息面上，升能集團(tuán)近期接連收獲利好。公司發(fā)布的2022財(cái)年年報(bào)顯示，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.16億美元，同比增長6.28%，歸屬母公司凈利潤749.60萬美元，同比增長70.83%。

【資料圖】

5月16日，升能集團(tuán)發(fā)布公告稱，輝縣政府與公司訂立合資協(xié)議，訂約方同意成立合資公司昇瑞(新鄉(xiāng))新材料科技有限公司。合資公司將在高碩資本及/或河南昇瑞(公司的間接全資附屬公司)的協(xié)助下，擴(kuò)大中國廠房的年產(chǎn)能至4萬噸超高功率石墨電極及相關(guān)配套設(shè)施。

此外，MSCI近期公布了2023年5月指數(shù)審議結(jié)果。本次調(diào)整中，升能集團(tuán)獲納入MSCI香港微型股指數(shù)，變更于5月31日收市后生效。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，獲納入MSCI香港微型股指數(shù)，預(yù)期將有利于提升公司知名度及增加公司股份買賣的流動(dòng)性。

受益“雙碳”目標(biāo)，石墨電極景氣度望提升

近期股價(jià)大幅上行階段，升能集團(tuán)的股票成交量，較前期橫盤階段有明顯上升，表明公司股票流動(dòng)性有所改觀。同時(shí)，市場(chǎng)推高升能集團(tuán)估值亦表明對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景有更高期待。

資料顯示，升能集團(tuán)為超高功率石墨電極的全球制造商，公司在意大利及中國設(shè)有生產(chǎn)設(shè)施，實(shí)際年產(chǎn)能分別為16,500公噸及14,000公噸。公司客戶基礎(chǔ)遍布全球超過25個(gè)國家，包括美洲、EMEA、APAC及中國的全球大型電弧爐鋼制造商，公司于汽車、基建、建筑、電器、機(jī)器、設(shè)備及運(yùn)輸行業(yè)銷售其產(chǎn)品。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按產(chǎn)量計(jì)，升能集團(tuán)在2021年全球超高功率石墨電極制造商中排行第七，市場(chǎng)份額為約1.4%，2021年中國的超高功率石墨電極制造商中排行第四，市場(chǎng)份額為約7.1%。

據(jù)悉，石墨電極是一種耐高溫的石墨導(dǎo)電材料，該材料主要由油系或煤系針狀焦及煤焦油瀝青兩種原材料制成。石墨電極可傳導(dǎo)電流及發(fā)電，從而熔化高爐中的廢鐵或其他原材料以生產(chǎn)鋼鐵及其他金屬產(chǎn)品，主要用于制造鋼鐵。此外，石墨電極還是唯一一種電阻率低并耐受電弧爐內(nèi)熱梯度的材料。

按照制成品的不同原料及理化指標(biāo)，石墨電極可分為三類：普通功率石墨電極、高功率石墨電極和超高功率石墨電極。超高功率石墨電極的規(guī)格性能較佳，一般可承受每平方厘米25安培以上的電流強(qiáng)度，具有整體密度較高、有效電阻較低、撓曲強(qiáng)度較高、空隙總數(shù)較少、灰分較低等特點(diǎn)。

雙碳目標(biāo)的推進(jìn)，為鋼鐵制造下游產(chǎn)業(yè)從高爐煉鋼轉(zhuǎn)向電弧爐煉鋼的轉(zhuǎn)型帶來了全球性的動(dòng)力。目前，高爐煉鋼仍主導(dǎo)鋼鐵制造，在全世界占70%，在中國甚至占90%。污染物排放及能源消耗方面，使用電弧爐更加環(huán)保，其被認(rèn)為是在鋼鐵工業(yè)內(nèi)完成“超低排放”改造并去碳化的核心支柱。

2020年12月31日，工信部就《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》公開征求意見。征求意見稿提出，力爭到2025年，鋼鐵工業(yè)基本形成產(chǎn)業(yè)布局合理、技術(shù)裝備先進(jìn)、質(zhì)量品牌突出、智能化水平高、全球競(jìng)爭力強(qiáng)、綠色低碳可持續(xù)的發(fā)展格局，電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭達(dá)到20%。

近年來全球粗鋼產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長。隨著鋼鐵在汽車、建筑、包裝、鐵路等行業(yè)的廣泛應(yīng)用，全球鋼鐵消耗量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。同時(shí)，隨著鋼鐵產(chǎn)品質(zhì)量提高及環(huán)保要求不斷提高，鋼鐵制造商紛紛將目光投向電弧爐鋼煉鋼，對(duì)電弧爐必須的石墨電極的質(zhì)量提出更高要求。

預(yù)計(jì)2026年全球粗鋼產(chǎn)量將達(dá)約22.73億公噸，2021年至2026年的復(fù)合年增長率約為3.1%。未來，全球石墨電極市場(chǎng)的龍頭企業(yè)將繼續(xù)將提高產(chǎn)能利用率作為主要目標(biāo)之一，不斷整合落后產(chǎn)能，優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，預(yù)期會(huì)提高超高功率石墨電極的產(chǎn)量。

不過短期來看，全球高超高功率石墨電極的量價(jià)如何演變還具有不確定性。升能集團(tuán)在2022年年報(bào)中表示，經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹升溫及地緣政治緊張局勢(shì)影響全球市場(chǎng)及鋼鐵行業(yè)。2022年向世界鋼鐵協(xié)會(huì)呈報(bào)的64個(gè)國家的世界粗鋼產(chǎn)量較2021年減少4.3%，其中北美洲及中國的粗鋼產(chǎn)量較2021年下降5.5%及2.1%。鋼鐵生產(chǎn)放緩影響了對(duì)石墨電極產(chǎn)品的下游需求。

2022年，升能集團(tuán)收益增加主要由于公司所銷售石墨電極的整體平均售價(jià)由2021年的每公噸約3928美元增加21.6%，至2022財(cái)政年度的每公噸約4777美元。2022年，公司已售石墨電極整體平均售價(jià)的增加主要受銷售至美洲地區(qū)的石墨電極的平均售價(jià)增加38.1%及銷售至歐洲、中東及非洲地區(qū)的石墨電極的平均售價(jià)增加25.5%所推動(dòng)。

不過，整體銷量由2021年的約27,669公噸下跌至2022年的約24,184公噸，因銷售往美洲地區(qū)的銷量減少所致，主要受北美洲于2022年的粗鋼產(chǎn)量放緩所影響。

長期來看，石墨電極的需求也不太容易出現(xiàn)爆發(fā)式增長的情形。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2016年至2021年，除中國之外的全球石墨電極產(chǎn)量由71萬噸減少至67萬噸，復(fù)合年增長率為–0.9%。未來，隨著電弧爐煉鋼行業(yè)的復(fù)蘇，石墨電極市場(chǎng)有望恢復(fù)長期增長態(tài)勢(shì)。2026年，除中國以外的全球石墨電極產(chǎn)量及消耗量預(yù)期將分別達(dá)到86萬噸及109萬噸，2021年至2026年的復(fù)合年增長率分別為5.0%及4.9%。

大幅擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能消化能力待考

盡管全球石墨電極產(chǎn)量及消耗量，未來僅會(huì)保持個(gè)位數(shù)的復(fù)合增速，但微觀來看，升能集團(tuán)要想實(shí)現(xiàn)在業(yè)內(nèi)新的躍升，投資擴(kuò)展仍是大概率事件。

據(jù)升能集團(tuán)招股書，石墨電極市場(chǎng)的使用率（按總產(chǎn)量除以總產(chǎn)能）而言，全球市場(chǎng)（不包括中國）于2020年的平均使用率為約70%。前15名中國領(lǐng)先的市場(chǎng)業(yè)者在2020年的整體使用率（按年產(chǎn)量計(jì)）達(dá)到約76%。此外，部分有能力生產(chǎn)超高功率石墨電極的中國領(lǐng)先業(yè)者的比例達(dá)到約80%。截至2022年上半年，升能集團(tuán)意大利廠房和中國廠房的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到80.2%和107%。

因此，升能集團(tuán)計(jì)劃將大部分IPO募集的資金用于擴(kuò)充產(chǎn)能。根據(jù)公司規(guī)劃，將用募集資金的34.8%，約8300萬港元用于收購太古資產(chǎn);并且公司還將用募集資金的55.2%，約1.32億港元用于擴(kuò)大意大利廠房、中國廠房及三力資產(chǎn)的生產(chǎn)線。預(yù)計(jì)到2024財(cái)年公司產(chǎn)能將達(dá)到6.8萬噸。加上此次升能集團(tuán)和輝縣政府的合作，公司產(chǎn)能在未來將進(jìn)一步擴(kuò)大。

這里需要考慮一個(gè)問題，升能集團(tuán)未來能否充分消化快速增長的產(chǎn)能。原因是，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，石墨極市場(chǎng)的需求保持穩(wěn)定。另一方面，超高功率石墨電極市場(chǎng)曾出現(xiàn)整體產(chǎn)能利用率偏高的情況，這意味著升能集團(tuán)的競(jìng)爭對(duì)手也將擴(kuò)產(chǎn)以挖掘增量市場(chǎng)。

好的方面是，升能集團(tuán)正在著手打造“第二增長曲線”。公司在2022年財(cái)報(bào)中表示，鑒于全球鋰離子電池行業(yè)在電動(dòng)汽車及儲(chǔ)能高速發(fā)展的推動(dòng)下快速增長，公司正在探索石墨電極業(yè)務(wù)以外生產(chǎn)石墨負(fù)極材料的業(yè)務(wù)發(fā)展。展望將來，公司將繼續(xù)加大石墨負(fù)極材料研發(fā)力度，致力滿足在電動(dòng)汽車及儲(chǔ)能推動(dòng)以及得益于全球碳中和背景下石墨負(fù)極材料的需求，而公司具備生產(chǎn)石墨負(fù)極材料的類似技術(shù)，當(dāng)中涉及類似的石墨電極生產(chǎn)程序。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，升能集團(tuán)采取擴(kuò)大生產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)能的經(jīng)營策略，公司可有效抓住超高功率石墨電極市場(chǎng)需求修復(fù)的增量市場(chǎng)，同時(shí)亦可抵御新進(jìn)入者對(duì)市場(chǎng)份額的蠶食，業(yè)績有望維持穩(wěn)定增長，尤其是公司若能在鋰電池市場(chǎng)打開成長空間，公司長期發(fā)展前景值得看好。但需要注意的是，升能集團(tuán)業(yè)績尚未兌現(xiàn)股價(jià)已經(jīng)先行，當(dāng)前能否追高介入，投資者需要有一桿秤。

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