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證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

今年以來，市場(chǎng)行情相對(duì)去年有所回暖，截至5月23日，上證綜指、滬深300、中證500、中證1000等主流寬基指數(shù)均在年內(nèi)取得正收益，但代表公募偏股混合型基金平均收益的Wind偏股混合型基金指數(shù)的年內(nèi)漲幅卻已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。賺了指數(shù)不賺錢，似乎是不少基民共同的感慨。

在這一背景下，不少投資者將視野轉(zhuǎn)向了指數(shù)增強(qiáng)基金（以下簡(jiǎn)稱為指增基金）。但在市場(chǎng)輪動(dòng)加快、量?jī)r(jià)因子更為占優(yōu)的背景下，以基本面量化投資為核心的公募指增基金開始在超額收益上承壓。賺了指數(shù)不賺錢，同樣體現(xiàn)在了指增基金上。

六成指增基金

跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月23日，在384只指增基金中（剔除今年新成立的基金，按不同份額分開計(jì)算），246只年內(nèi)收益為正，但僅有151只指增基金獲得了超越基準(zhǔn)的正收益，占比不足四成。這意味著超六成的指增基金都跑輸了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

例如，中證500今年以來上漲了3.21%，但在跟蹤中證500的59只指增基金中，5只產(chǎn)品的年內(nèi)收益卻為負(fù)數(shù)，33只跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，部分產(chǎn)品甚至落后近6個(gè)百分點(diǎn)，超額收益不復(fù)存在。

再比如，在窄基指數(shù)和相關(guān)指增基金中，中證高端裝備制造指數(shù)今年以來微漲了0.71%，但跟蹤該指數(shù)的一只指增基金的年內(nèi)收益卻為-7.56%，落后業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超8個(gè)百分點(diǎn)。

“一部分原因是基金倉(cāng)位限制，但主要原因還是今年市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)太快，至今仍然沒有形成確定的趨勢(shì)，指增基金無論是主觀基本面增強(qiáng)還是機(jī)器量化增強(qiáng)都遭受一定挑戰(zhàn)?！庇械谌皆u(píng)價(jià)人士向證券時(shí)報(bào)記者表示。

上海一位指增基金經(jīng)理則認(rèn)為，這也和今年量?jī)r(jià)因子比基本面因子表現(xiàn)更優(yōu)有關(guān)。但公募由于交易費(fèi)用、換手率、合規(guī)風(fēng)控等方面的限制，很難發(fā)揮量?jī)r(jià)因子的優(yōu)勢(shì)。

“我們可以看到，從去年以來，私募指增大多比公募指增表現(xiàn)要好，主要原因就是私募的交易機(jī)制靈活，其來自于交易相關(guān)的超額貢獻(xiàn)占比可能會(huì)高一些。而公募則相反，雖然大家也都會(huì)用量?jī)r(jià)因子，但因?yàn)楣嫉慕灰踪M(fèi)用比較高，而且有很嚴(yán)格的風(fēng)控系統(tǒng)，交易速度和換手率都會(huì)有很明顯的上限，這樣的限制天然決定了公募指增的超額收益更多來自于偏基本面類型的因子?！痹撝冈龌鸾?jīng)理向記者解釋。

中證1000指增

受影響較小

從目前來看，在眾多寬基指增中，中證1000指增基金的超額收益表現(xiàn)相對(duì)較好。

截至5月23日，中證1000指數(shù)今年以來上漲3.93%，而在21只跟蹤中證1000的指增基金中，17只基金跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，其中招商中證1000指數(shù)增強(qiáng)A、國(guó)泰君安中證1000指數(shù)增強(qiáng)A的超額收益分別達(dá)到了4.79%、4.23%。

以國(guó)泰君安中證1000指數(shù)增強(qiáng)A為例，從一季報(bào)來看，該基金在中證1000的基礎(chǔ)上對(duì)科技板塊進(jìn)行了偏離?；鸾?jīng)理胡崇海在一季報(bào)中表示：“阿爾法表現(xiàn)方面，一季度高頻因子和基本面因子表現(xiàn)相比上期都更強(qiáng)。隨著今年以來市場(chǎng)交投活躍度逐漸提升，高頻因子的擁擠度開始有所緩解，高頻因子的有效性有所提升。同時(shí)，基本面因子的整體表現(xiàn)依然符合歷史規(guī)律，無明顯失效的趨勢(shì)。一季度模型的表現(xiàn)符合我們的預(yù)期。”

上述第三方評(píng)價(jià)人士表示，當(dāng)前市場(chǎng)的確更為看好中證1000指增，這主要有三個(gè)方面的原因：一是中證1000指數(shù)的成份股和行業(yè)分散度較高，且個(gè)股差異性強(qiáng)，不會(huì)被少數(shù)股票主導(dǎo)走勢(shì)；二是中證1000指數(shù)的成份股以中小盤為主，中小盤的投研覆蓋程度相對(duì)較低，市場(chǎng)定價(jià)有效性較弱，量化投資有助于提升中小盤的定價(jià)效率；三是中證1000指增賽道不擁擠，多因子增強(qiáng)策略容易做出較高的超額收益。

2022年7月，中證1000股指期貨和期權(quán)上市吸引各家公募密集布局中證1000指增。今年以來，中證1000指增基金的發(fā)行再度迎來小高潮。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月23日，今年以來共有16只中證1000指增基金發(fā)行，其中不乏易方達(dá)、華夏、匯添富等頭部公募的產(chǎn)品。

基本面因子或逐漸走強(qiáng)

整體來看，當(dāng)前公募指增仍然以基本面量化投資為核心，當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)圍繞業(yè)績(jī)尚未兌現(xiàn)的板塊，給公募指增追求超額收益帶來一定的壓力。結(jié)合歷史上每次市場(chǎng)熱點(diǎn)情況，最后還是取決于基本面是否能夠因此獲得改善。

“由于人工智能相關(guān)行業(yè)尚未取得實(shí)質(zhì)上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，造成傳統(tǒng)的基本面類因子表現(xiàn)不佳，成長(zhǎng)、分析師等因子自2022年年底以來震蕩下行。本基金由于長(zhǎng)期堅(jiān)持了偏成長(zhǎng)類因子的配置，受到了一定的損失。”有指增基金經(jīng)理在一季報(bào)中坦言。

上述上海的指增基金經(jīng)理表示：“當(dāng)市場(chǎng)在一類方向上有過度集中的表現(xiàn)，一定都會(huì)有一個(gè)均值回歸的過程，雖然這個(gè)時(shí)間點(diǎn)很難預(yù)測(cè)，但是從3月份下旬以來，偏基本面的因子已經(jīng)逐漸有所表現(xiàn)。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，我們預(yù)計(jì)到二季報(bào)窗口期，基本面因子和量?jī)r(jià)因子割據(jù)的局面可能會(huì)有比較大的反轉(zhuǎn)。”

這一轉(zhuǎn)向在近期已經(jīng)有跡象。招商證券在5月22日的一份研報(bào)中表示，過去一周，前期市場(chǎng)熱點(diǎn)明顯退潮，資金高低切換明顯，前期持續(xù)低迷的盈利質(zhì)量因子迎來了集體大爆發(fā)，流動(dòng)比率、長(zhǎng)期債務(wù)權(quán)益比、毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等因子的表現(xiàn)均進(jìn)入前十。展望后市，隨著前期熱門板塊退潮以及海外擾動(dòng)的逐漸瓦解，市場(chǎng)大概率會(huì)回到基本面驅(qū)動(dòng)。